四本不同的账，但同处上行周期
2026年9月11日，燧原科技在科创板挂牌，开盘410元，较发行价142.18元大幅高开。至此，摩尔线程、沐曦、壁仞、燧原四家国产GPU公司全部进入公开市场。资本市场给出的第一轮定价相当慷慨：摩尔线程上市首日收涨425.46%，沐曦收涨692.95%。但到10月底三季报陆续披露时，定价的逻辑已经开始从“故事”转向“数字”。
摩尔线程前三季度营收32.89亿元，同比增长319.15%；单季第三季度营收15.52亿元，一个季度就逼近上半年两个季度之和。利润表的转折发生在第三季度：当季归母净利润0.49亿元，扣非归母净利润0.20亿元，单季主业首次转正。但把三个季度合起来看，累计扣非仍亏损1.31亿元，单季盈利尚不足以覆盖上半年的缺口。利润转正的直接原因是收入跑得比投入快——研发投入13.40亿元，同比增长55.72%，但费用率从上年同期的109.7%压到了40.75%。
沐曦的账本更复杂。前三季度营收28.24亿元，同比增长128.45%；扣非净利润2.59亿元，较上年同期扭亏。但同一张利润表上，第三季度归母净利润只有0.27亿元，环比骤降96.27%，而扣非净利润却达到3.08亿元，环比翻了近五倍。差额来自非经常性损益的翻转：上半年贡献8.87亿元公允价值变动收益的那笔投资，到第三季度转为负值。主营在改善，账面的波动来自另一条线。
壁仞和燧原还在亏损区间。壁仞上半年营收12.36亿元，同比增长约1997.6%，期内亏损收窄至3.77亿元，同比减亏76.4%。燧原前三季度营收23.32亿元，同比增长331.74%，归母净亏损7.54亿元，但单季亏损同比收窄56.12%，毛利率同比反升2.35个百分点。
四家公司处在同一个上行周期里，但利润表的分化已经足够清晰：有人单季转正，有人扣非扭亏，有人还在用收入增速换取亏损收窄的空间。营收翻倍已不再是新闻，赚钱的节奏才是。
Day 0适配：一个正在失效的差异化标签
10月15日，阶跃星辰开源Step 5 Preview，600B总参数的稀疏MoE模型，每token激活约27B，100万token上下文窗口。开源当天，华为昇腾、沐曦、壁仞宣布0Day适配，摩尔线程以MTT S5000智算卡加MUSA软件栈完成Day-0适配，海光DCU同日宣布完成。
放在两年前，一家国产芯片能在头部模型开源当天完成适配，是一个可以被写进发布材料、用来证明软件平台成熟度的标志性事件。但2026年10月之后，这件事正在变成头部厂商的标配。五家国产算力平台在同一天完成同一款旗舰模型的适配，意味着“我的芯片能跑最新模型”这个信号，已经不再能有效区分厂商之间的能力差距。模型开源与芯片适配之间的时间差，从以周计压缩到了以小时计，“同日交付”成为新的默认节奏。
这对买方市场的含义是直接的。当一个客户在选择国产算力时，不再需要担心“我用的模型在你这张卡上跑不跑得动”，评估的重心就会自然向下一层迁移：同样的模型在你的集群上能跑出多少有效吞吐，长时间运行稳不稳定，迁移和调优要花多少人月，单位token的成本摊到三年折旧之后还剩多少。
利用率与回本：两道比适配更难翻的墙
适配门槛降低之后，第一道浮出水面的硬约束是集群利用率。信通院口径下，2025年国内智算资源实际使用率仅36.8%，每投入100元建设算力，约70元对应的资源处于空转状态。腾讯云披露的数字更低，全国智算中心平均利用率在20%至30%之间，部分企业级不足10%。当买方开始按token消耗量和实际产出来核算回报，芯片厂商就不能再把卡卖出去当作终点。集群能不能跑满、跑稳、跑出可预测的吞吐，直接决定了客户下一轮采购时会不会继续选你。
第二道墙是CUDA生态的迁移成本。摩尔线程、沐曦、壁仞走的是兼容CUDA的GPGPU路线，迁移成本相对可控；燧原选择了自研DSA架构和GCU指令集，不依赖CUDA，代价是编译器和算子库要自己从头建，2023年至2025年累计研发投入36.76亿元，相当于同期累计营收的1.8倍。两条路线各有各的账，但共同点是：生态壁垒的每一寸都需要用工程量去啃，而工程量最终会体现在研发费用和交付周期里。把既有工作流迁移到非CUDA平台，时间和成本可能增加至少50%。
评价标尺换了，竞争才真正开始
四小龙的营收翻倍，发生在国产算力供给端仍然偏紧、需求端推理占比持续上升的窗口期里。信通院数据显示，截至2026年6月底全国在用智能算力规模2185 EFLOPS，同比增长177.3%；灼识咨询预测中国AI加速卡市场到2028年将超过1.1万亿元，其中推理占比超七成。窗口是真实的，但它不是永久红利。
三季报传递出的信号不是简单的“国产算力行了”或“国产算力还不行”，而是评价标尺的切换：过去的问题是能不能把芯片造出来、流片成不成功；现在的问题是卖不卖得动、每单赚不赚钱、赚到的钱能不能留在账上。Day 0适配的普及让“模型能跑”不再稀缺，集群利用率和回本周期成了新的分水岭。谁能在同一款开源模型上跑出更高的有效算力、更低的单位成本、更短的客户回本周期，谁才配拿到下一轮的订单。
（智算芯能前沿网综合）
本文由智算芯能前沿网编辑整理，转载请注明出处。