一份刷新多项历史纪录的季报
10月28日，SK海力士发布截至9月30日的2026财年第三季度财报。核心数字是：营收104.6155万亿韩元（784.6亿美元），营业利润83.3338万亿韩元（625.0亿美元），净利润39.7756万亿韩元（298.3亿美元）。营收是公司历史上首次单季突破100万亿韩元（750亿美元），营业利润和营收均创季度历史最高纪录。
同比维度更能说明这一季的幅度。营业利润较上年同期的11.38万亿韩元（85.4亿美元）增长632.1%，营收同比增长327.9%，净利润增长215.7%。环比来看，营收和营业利润分别较上一季度增长32%和38%。两个利润率指标同样突出：营业利润率80%，净利润率38%。
市场预期本身已经站在很高的位置。韩联社旗下Infomax统计的券商预期均值为营业利润76.2605万亿韩元（572.0亿美元），实际数字高出9.3%。Bloomberg汇总的预估为77.5万亿韩元（581.3亿美元），同样被明显超越。
利润从哪里来：HBM4、服务器DDR5与321层eSSD
这一季的收入结构，指向的是同一条主线：AI数据中心对高附加值存储的采购没有减速。DRAM侧，HBM4出货全面展开，同时面向服务器的DDR5销售大幅增长，两者共同引领了DRAM业绩。NAND侧，321层TLC企业级固态硬盘的销售持续扩大，面向数据中心的高附加值产品整体保持增长。
一个具有节点意义的判断被写进了财报：公司预计从第四季度起，HBM4将在出货量和营收两个维度上同时超越HBM3E，正式成为主力产品。这意味着HBM4从“开始出货”到“承担主力收入”，只用了不到两个季度。公司同时表示，正在将M15X产线的产能拉满以扩大HBM4生产，并将321层NAND在韩国本土产能中的占比提升至50%以上。
比单季产品结构更值得留意的是锁定的订单。SK海力士披露，长期供应协议已经覆盖2027至2028年产能的50%以上，公司的表述是借此“构建反映市场行情的结构，确保盈利稳定性”。在一个历史上以现货价格剧烈波动著称的行业里，超过一半的远期产能以长协形式锁定，改变的不只是一两个季度的收入可见性，而是整个商业模型的周期属性。
100万亿韩元股东回报：来源、构成与资本配置信号
与财报同时宣布的，是2026财年约100万亿韩元（750亿美元）规模的股东回报计划。构成分为两部分：现金分红至少30万亿韩元（225亿美元），库存股回购及注销至少60万亿韩元（450亿美元），后者包含8月已经宣布的40万亿韩元（300亿美元）回购计划。公司当日另行决定回购价值20万亿韩元（150亿美元）的股票。
这笔回报的资金来源中，有一个容易被忽略但重要的成分：铠侠（Kioxia）投资的收益。公司在英文新闻稿中的表述是，铠侠投资的大部分收益将与股东共享，以特别分红的形式回馈。第三季度每股股息为20000韩元（15美元），其中包含反映业绩改善的10000韩元（7.5美元）常规分红，以及分享铠侠投资成果的10000韩元（7.5美元）特别分红。据报道，出售铠侠持股的税前收益估计约为20万亿韩元（150亿美元），其中约80%计划通过特别股息返还股东。
把“铠侠收益”与“100万亿韩元股东回报”放在一起看，这笔计划的定位就更清楚了：它不是把经营现金流简单分掉，而是在一个利润处于历史峰值的季度，将一笔非经常性的投资收益与常规回报合并处理，同时保留了对产能扩张的投入空间。公司截至第三季度末的现金及现金等价物为114.5万亿韩元（858.8亿美元），借款降至15.8万亿韩元（118.5亿美元），净现金达到98.7万亿韩元（740.3亿美元）。账面流动性足以同时支撑扩产和回报，不需要在两者之间做非此即彼的选择。
“供不应求持续到2030年”：一个供给端的判断
财报中对行业前景的表述值得单独拎出。SK海力士认为，存储市场供不应求的格局预计将持续到2030年。给出的理由集中在供给侧：先进制程的技术难度不断提升，新建生产设施耗时较长，供给端的扩张速度跟不上需求增长。
需求侧的驱动被拆成了短期和中长期两层。短期由企业级和个人AI引领；中长期则由自动驾驶、机器人等物理AI接续。公司同时观察到，AI投资的主体正在从少数头部企业扩展到一般企业和国家层面，这一扩散过程被描述为全球AI数据中心基础设施市场持续增长的基础。
这一判断如果成立，其含义超出了SK海力士一家公司的业绩展望。存储芯片的供给约束如果确实延续到2030年，意味着HBM和高端DRAM的定价环境不会迅速回到买方市场，下游AI基础设施的成本结构、云厂商的资本开支节奏，以及存储行业自身的扩产决策，都将在一个“供给持续偏紧”的假设下展开。这个判断的验证周期以年计，但它的影响从下一季度的定价谈判就已经开始。
超预期财报与“符合预期”的市场反应
财报公布后，SK海力士股价一度上涨3.7%，随后涨幅收窄至约2%。三星电子同期上涨4.3%，韩国综合股价指数上涨2.9%。DS资产管理基金经理Yoon Joonwon的评价提供了一个解读角度：市场对股东回报方案的预期本来就很高，本次公告符合预期。
这组反应的组合值得拆开看。利润大幅超出卖方预期，但股价的涨幅温和且迅速收窄，说明超预期的部分在很大程度上已经被提前定价。在财报发布前，三星和SK海力士的股价较6月下旬高点分别下跌了36%和52%，市场对“业绩好”本身已有准备，分歧更多集中在股东回报的力度和HBM4的放量节奏上。100万亿韩元（750亿美元）回报计划的规模落在预期区间内，HBM4四季度成为主力的指引也与市场判断一致，于是“超预期”转化为“确认”，而不是新一轮重估的起点。
这不改变财报本身的分量。83.3万亿韩元（625.0亿美元）的单季营业利润、80%的营业利润率、98.7万亿韩元（740.3亿美元）的净现金，以及覆盖2027至2028年过半产能的长协，共同描绘的是一家在存储行业最紧俏的环节上同时拥有定价权、订单可见性和财务缓冲的公司。市场没有为此给出更高的即时溢价，但它记录下的这组数字，会成为评估存储周期位置时一个难以绕开的参照。
（素材来自：SK海力士 智算芯能前沿网综合）
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