9 月 13 日，港股上市公司智谱（02513.HK）对外发布融资公告，公司顺利完成总额约 50 亿美元的新一轮融资。本次融资由两部分构成，包含约 20 亿美元股份配售，以及规模 30 亿美元的可转债发行。
公告写明，本轮融资获得的资金净额，将优先投入下一代 GLM 系列大模型研发，搭建完整自主训练体系，同时推进算力基础设施相关建设。
在模型迭代节奏上，智谱今年保持着高频更新的步伐。从 2 月到 8 月，公司陆续推出 GLM-5、GLM-5.1、GLM-5.2、GLM-5.3 多个版本，基本维持每两个月一次重要版本升级。本次融资资金，将持续支撑模型训练、线上推理服务和底层工程体系搭建，为后续持续技术迭代储备资源。
本次配售方案细节显示，智谱按照 714 港元每股的价格配售约 2197 万股 H 股。对比公告发布前 793 港元的收盘价，本次配售折价幅度约 9.96%，配售股份占扩大之后已发行股本比例为 4.5%。
配套发行的 30 亿美元可转债为零息设计，初始转股价设定在 892.5 港元。该价格相比本次配售价溢价 25%，同时高于公告前收盘价约 12.55%。这种股权配售叠加可转债的融资结构，相比单纯增发新股，可以减轻短期股权稀释压力。零息可转债的设计，也能帮助企业省去持续支付票息的资金压力。
大模型赛道进入耐力比拼阶段，资本持续补给成常态
前沿大模型的持续研发，需要技术能力与长期资金投入相互支撑。训练集群、推理基础设施、高质量训练数据、高端研发人才，共同构成大模型企业最主要的成本项。
随着模型能力不断向代码编写、智能体、长周期复杂任务延伸，行业竞争边界持续拓宽。竞争不再局限于模型基座本身，还延伸至训练数据集、强化学习环境、推理调度系统和底层算力硬件设施。
智谱管理层此前对外表示，下一阶段会继续扩大基座模型规模，强化模型中后段训练，同时发力长上下文能力、多模态统一建模等前沿方向。大模型迭代并非一次性项目，而是需要不间断投入资金的长期工程。
本次 50 亿美元资金到位，能够让智谱拥有更充足的资金空间，跨多个研发周期持续投入算力实验、模型测试与人才团队建设。AI 行业下半场的竞争，核心看点在于企业能否稳定地把实验室研究成果落地为可用的模型产品。
放眼整个行业，国内基座大模型赛道仍然处于高投入周期。现阶段商业化产生的收入，还不足以覆盖高昂的算力消耗和研发成本，头部企业普遍需要依靠资本市场持续获取资金。
智谱并非个例，多家国产大模型企业近期都在推进资本运作。7 月 MiniMax 完成约 20 亿美元再融资，同样采用新股配售搭配零息可转债的组合方案。DeepSeek 正在推进上市进程，月之暗面也被曝出正在评估香港、上海两地上市的可行性。
商业化加速落地，API 业务成为核心收入支柱
大量资本持续涌入的背景下，市场对企业的商业化变现能力提出更高要求。在技术迭代之外，如何落地行业场景、提升变现效率，会成为影响企业长期估值的核心要素。
从最新半年报数据来看，智谱商业化收入增长势头强劲。2026 上半年，公司实现营收 9.54 亿元，同比增幅达到 399.7%。其中开放平台及 API 业务收入 8.25 亿元，同比大涨 2736%，在总营收中占比高达 86.5%。
收入结构也发生明显转变。早期大模型企业商业化大多依靠本地化部署和项目制交付，需要针对不同客户单独调试模型，交付周期长，人力成本占比高。而 API 属于标准化服务，企业与开发者直接在线调用模型，按实际使用量计费。一套模型可同时服务海量客户，调用规模上涨就能持续带动营收增长。
根据智谱披露的数据，截至 8 月底，其 MaaS 开放平台 ARR 已经达到 16 亿美元。公司现阶段商业化重点布局代码开发、智能体、协同办公场景，其中代码相关业务已经形成规模化收入。
成本端同样迎来改善。今年上半年 MaaS 业务毛利率提升至 24.6%。依托模型架构优化与推理基础设施升级，单位 Token 推理成本相比年初下降 80%。
API 业务已经成为智谱最主要的收入来源，商业化路径相比去年清晰很多。但前沿基座模型训练、大规模算力集群建设依旧需要长期大额资金投入，本次 50 亿美元融资，将为这场漫长的商业化竞赛提供充足资金缓冲。
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