港股AI大模型赛道两大核心标的同步迎来大幅回调，智谱(02513.HK)与MINIMAX-W(00100.HK)单日跌幅均突破13%，盘面承压明显。值得市场关注的是，本轮股价大跌并非突发行情，两家企业在回调前夕，卖空相关指标已持续走高，空头力量提前集中布局，创下阶段性高位。

从具体沽空数据来看，智谱近期空头资金入场态势显著。8月14日，智谱单日卖空股数达到88.52万股，创下2026年7月9日以来的单日最高值，对应卖空成交金额11.60亿港元，同样刷新近一个多月的纪录，空头押注力度大幅提升。MINIMAX的做空压力同样居高不下，8月14日单日卖空股数达155.48万股，且自8月6日起，该股单日卖空股数已连续多日稳定在100万股以上的警戒区间，做空情绪持续升温。


注：智谱卖空数据的变化

二级市场股价承压、空头持续加码的同时，两家企业的产业端动态依旧保持活跃，行业基本面并未出现明显利空。近期智谱正式推出全新迭代的GLM-5.3大模型，实现模型能力的跨越式升级；与此同时，行业头部企业DeepSeek完成API定价调整，重塑行业成本竞争格局，让整个大模型赛道的竞争态势迎来微妙变化。

针对当前大模型行业发展新格局与市场分化行情，摩根大通发布最新研报，对赛道竞争逻辑与企业价值作出全新研判。机构认为，当前AI大模型行业正围绕能力上限与成本优势两大核心维度加速分化，赛道格局逐步清晰。一类是具备顶尖技术实力的前沿智能模型，可承接复杂高阶的工作任务，凭借稀缺的技术壁垒获得市场溢价与定价主动权；另一类则是主打高性价比的效能型模型，依托成本优势深耕基础市场，承接海量标准化业务需求。


注：MiniMax卖空数据的变化

基于这一分化趋势，摩根大通明确表达了对头部高能力模型的偏好，认为大模型技术仍处于快速迭代周期，具备顶尖综合能力的产品，能够有效规避低价低配模型的市场冲击，抗风险与商业变现能力更强。在具体个股评级上，机构维持智谱“增持”评级，认为GLM-5.3的落地是企业内生技术实力的实质性突破，大幅强化了产品核心竞争力与商业防御壁垒，成长确定性更高。对于MINIMAX，机构则维持“中性”评级，指出公司近期的市场利好更多依托行业外部环境变化，比如竞品调价带来的窗口期，自身核心亮点仅来自Hailuo H3多模态模型的差异化布局，内生增长动力相对薄弱。

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