美国当地时间二季度财报披露后，亚马逊股价大涨 15.32%，收盘报 271.26 美元，总市值攀升至 2.92 万亿美元，单日市值增加约 3900 亿美元。推动本次行情的核心驱动力并非电商零售业务，而是此前被市场担忧增长乏力的 AWS 云业务。数据显示，AWS 单季营收 422 亿美元，同比提升 36.7%，创下 18 个季度最高增速，并且连续五个季度提速。财报落地之后，八家海外投行迅速上调目标价，最高机构给出 400 美元的目标估值。
整套财报多项指标全面超出市场一致预期。亚马逊二季度总营收达到 2006 亿美元，同比上涨 20%，高于预期的 1970 亿美元；营业利润 275 亿美元，同比增幅 43%，整体经营利润率 13.7% 刷新历史纪录。净利润大幅走高至 626 亿美元，同比暴涨 245%，摊薄每股收益 5.75 美元，大幅甩开 1.82 美元的市场预期，净利润增量当中，包含来自 Anthropic 投资带来的 534 亿美元收益。零售板块同样保持稳健，核心零售销售额同比增长 15%，创下疫情之后最好水平。
资本市场重新定价的核心，源于 AWS 三大关键指标实现预期反转。首先，增长拐点正式确认，36.7% 的同比增速打消了市场对于 AWS 在 AI 浪潮中份额下滑的顾虑。其次，盈利能力持续改善，AWS 营业利润率达到 39.4%，同比提升 600 个基点，证明算力投入逐步兑现收益，摆脱增收不增利困境。第三，长期需求具备充足支撑，AWS 积压订单规模达到 4960 亿美元，同比实现三位数增长，这一数值尚未纳入与 Anthropic 达成的千亿美元合作协议，当前业务年化收入运行率升至 1690 亿美元。
为匹配爆发的 AI 算力需求，亚马逊上调全年资本开支指引，由 2000 亿美元提升至 2200 亿美元，二季度单季资本支出 542 亿美元，同比增长 69%。高额投入也带来现金流压力，过去十二个月公司自由现金流录得 76 亿美元净流出，而去年同期为净流入 182 亿美元。管理层对此作出解释，数据中心使用寿命可达 30 年，能够承载多代服务器迭代，算力项目平均不到三年即可实现收支平衡。目前 Anthropic 锁定 5GW Trainium 算力资源，OpenAI 敲定 2GW 算力采购订单，AWS AI 业务、自研芯片业务年化收入均突破 250 亿美元。
亚马逊 CEO 贾西在电话会议中表示，即便落实 2200 亿美元资本投入，2026 年算力产能依旧无法满足全部客户需求，供需紧张局面或将延续至 2027 年，2028 年已经显现大规模需求。他同时提出长期目标，AWS 未来年收入有望冲击万亿美元规模。
机构分歧依旧客观存在，多数投行看多后市，但 D.A. Davidson 维持中性评级与 250 美元目标价，持续担忧持续攀升的资本开支压力。后续市场将持续观察多个关键节点，三季度财报指引、Trainium3 量产进度、海量积压订单转化节奏，以及 Trainium4 落地情况，都将成为验证亚马逊算力投资价值的重要风向标。
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