在 AI 产业快速扩张的当下，行业的资源供给格局正在发生明显转变。过去市场讨论的焦点集中在高端算力芯片短缺，而现在，稳定、及时的电力接入，已经成为制约 AI 数据中心落地的首要难题。多家海外基础设施企业近期接连推出交易与项目方案，尝试破解算力项目的供电难题。
9月2日，维谛技术宣布收购一家微电网与表后电力服务商，交易对价约 14.5 亿美元现金。企业表示，这笔收购可以帮助数据中心运营商更快获取电力资源。9 月 25 日，Cipher Digital 对外公布，延长其位于德克萨斯州数据中心租赁协议，合同期限由 10 年拉长至 20 年，项目对应的合同总收入突破 90 亿美元。9 月 29 日，Host Digital 面向股东披露业务方案，企业选择依托已通电场地搭配长期照付不议租赁模式，来应对算力项目电力紧缺的行业痛点。本次行业观察涉及多家上市企业，包括 Host Digital、Cipher Digital、Digital Realty Trust、维谛技术以及塔伦能源。
已通电场地成行业稀缺资产
对于新建数据中心项目来说，能否顺利接入电网，直接决定项目能不能落地。不少新建场地等待电网配套接入需要数年时间，这严重拖慢算力投产节奏。维谛收购相关电力服务商的核心目的，就是为算力站点搭建微电网控制系统、现场发电调度体系以及表后电力架构，在公用电网供给不足的场景下保障供电。企业高管认为，电力已经成为限制数据中心规模扩张越来越关键的约束条件，本次收购将创造产业价值，交易还附带最高 11.5 亿美元的浮动对价，根据未来 12 个月、24 个月的 EBITDA 指标确定兑付金额。
电力市场的价格变化，同样反映出供电资源的紧缺态势。塔伦能源在 PJM2028/2029 年度基础剩余容量拍卖中，超过 10GW 容量以 325 美元 / MW・日成交。该企业储备了约 4GW 可供电土地以及数据中心备选项目。塔伦上调 2026 年调整后 EBITDA 预期区间至 20.25 亿至 22.25 亿美元。与此同时，企业第二季度归属于股东的 GAAP 口径净亏损为 9200 万美元，亏损主要来自衍生品未实现损失以及利息支出增加。
Host Digital 的算力基建模式探索
Host Digital 在致股东信中介绍，公司专注开发、持有并运营面向 AI 等高负载计算业务的数据中心。企业的业务模式是通过长期照付不议租赁协议，向客户交付厂房、电力、冷却以及配套基础设施，并不采购或承担客户算力芯片的购置资金。企业首席执行官 Harmol Samra 将自身业务定位概括为，提供电力已经到位、可直接部署算力芯片的场地。这家公司前身是 Healthy Choice Wellness Corp，9 月 18 日以 HOST 代码在美国证券交易所挂牌。
企业推出 RightScaled 适配规模数据中心方案，单项目起步电网功率区间为 20MW 至 100MW，场地条件允许时可以继续扩容。Samra 解释了该规模的融资逻辑，在利率上行环境下，资金方会重点审核电力供给能力、建设周期以及租金起算时间，大型超大规模算力园区的融资难度持续走高。Host Digital 选择对接具备投资级信用或担保的客户，采用项目独立融资，债务归属对应项目。Samra 过往任职于 ICONIQ 资本、喜达屋资本、PGIM 地产，他曾参与搭建的平台落地 82 座数据中心，租赁总容量超过 2.2GW。
Host Digital 首个项目选址于俄克拉荷马州东北部，也就是一号地块。该场地本身已经通电，配套现成工业厂房以及公用事业变电站，企业已经获取场地供电协议。租赁协议覆盖总容量 55MW，扣除冷却等配套系统消耗后，可交付给客户的关键 IT 负载容量为 43MW。这份 8 月签署的协议为期 15 年，基础租期合同租金约 12.5 亿美元，首年租金约 6700 万美元，后续每年租金上调 3%。照付不议条款约定，客户即便没有用完预留容量，依旧需要按约定容量支付费用。如果全部行使续租权，30 年周期内总租金约 32 亿美元。除租金之外，客户还需要承担场地运营开支，包含电费。租金将在 Host Digital 按协议完成交付之后才开始计收，企业目标在 2027 年一季度完成交付。一号地块前期已经投入约 4000 万美元，近期募资在扣除费用前新增 1750 万美元。
企业计划收购同区域二号地块，交易依据优先购买权协议推进。发起方已经为二号地块和一家上市 AI 云服务商签署 12 年期照付不议租赁协议，总容量 20MW，关键 IT 负载 16MW，基础租期合同收入约 3.91 亿美元。二号地块资产注入仍需要谈判并签署最终协议，交易能否落地尚不确定。发起方还储备了另外 4 处场地，潜在总供电容量超过 450MW，计划 2027 年底前交付租户，同步推进 2028 年落地的更大规模项目。发起方由公司创始人控股，资产转让对价大部分将以 Host 股票进行支付，相关收购交易由独立董事审核、董事会整体审议。
长期算力租赁合同的落地考验
Cipher Digital 的项目案例，可以直观体现长期租赁模式在实操中的特点。企业 9 月 25 日公告调整与 Fluidstack 的原有租赁协议，新增 AI 实验室 10 年绑定承诺，将 Barber Lake 项目总合同收入从 38 亿美元提升至 90 亿美元以上。机房采用分阶段交付，2026 年四季度至 2027 年一季度陆续投产，每个机房交付完成后才开始计收租金。Cipher 承担超出原始预算的首笔 3.593 亿美元成本，超出该额度的部分，租户在 20 年租期内承担一半费用。企业高管表示，租期延长印证算力基础设施的长期价值。对于 IDC 开发商来说，交付时间与成本分摊都是合同核心条款，也是影响租金起算的关键因素。
Digital Realty Trust 宣布收购黑石所持三处数据中心资产的部分权益，三处设施合计 288MW，全部签约给三家不同投资级超大规模云客户，整体估值 78 亿美元。两处项目预计 2027 年上半年稳定运营，第三处项目在 2028 年上半年稳定运营。单栋 96MW 机房落在 Host 提出的 20MW 至 100MW 区间，这笔交易可以作为同规模满租算力资产估值的重要参考。
项目推进仍存多重不确定性
Samra 提出，后续项目跟踪重点包含五个维度：企业持有或拟收购项目、收购成本、建设投入、租金起算节点、扣除项目成本后可回流企业的现金流。一号地块待完成项目融资、施工与系统调试，争取 2027 年一季度按期交付。二号地块需要敲定资产注入条款、签署最终协议。
投资者需要留意项目潜在风险。一号地块租金需要在设施按约定交付后才开始计收，付款受租赁条款与企业履约义务约束。股东信发布之时，项目融资尚未完成，投资级租赁担保仅为预期安排，场地建设与系统测试还没有落地，一号地块的客户名称也没有对外披露。二号地块交易取决于和创始人控制的发起方签署最终协议。
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